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Últimamente, en las noticias de la actualidad económica, especialmente en nuestro país, estamos viendo que muchas grandes empresas están deshaciéndose de activos para poder disminuir su posición deudora, y muchas pequeñas empresas lamentablemente están cerrando por no poder hacer frente a su deuda.

Es normal que en este entorno, nos preguntemos por qué las empresas estaban tan endeudadas, si existe alguna razón para ello; y por razón quiero decir alguna justificación racional para hacer lo que hacían. No vamos a entrar a valorar a aquellas empresas que han usado la deuda de forma desmedida para crecer mal, sin ser competitivas, y a aquellos bancos que han prestado dinero barato sin medir los riesgos. Pero sí vamos a analizar el porqué de este endeudamiento, y por qué las empresas deben endeudarse.

Para ello, lo primero que debemos conocer es un concepto fundamental en la gestión financiera de toda empresa, que es el “coste de capital”, o mejor dicho, el Coste Medio Ponderado de Capital (CMPC, o WACC en inglés, por Weighted Average Capital Cost). Este coste de capital define cuánto le cuesta a una empresa el dinero que tiene que pedir para invertir en su actividad, bien sea para contratar personal o comprar maquinaria, y viene definido por su estructura de capital. La estructura de capital de la empresa no es más que el porcentaje de deuda y equity (capital de los accionistas) que tiene la empresa en su pasivo, y con el que financia su activo. Así pues, el WACC o coste de capital se define como:

WACC = Cd*(1-t)*D/(D+E) + Ce*E/(D+E)

siendo «Cd» el Coste de la deuda, «Ce» el Coste del equity, «D» la Deuda neta, «E» el Equity y «t» la Tasa impositiva

El coste de la deuda viene dado por el tipo de interés que los bancos le pidan a la empresa por la deuda que les pide. En este momento, ese tipo de interés ronda el 8% por ejemplo en los créditos ICO.

Y el coste del equity no es más que la rentabilidad que los accionistas quieren obtener con su inversión en la empresa. Esta rentabilidad viene dada por:

Ce = TLR + β*PM

La Tasa Libre de Riesgo (TLR) es rentabilidad que los accionistas podrían obtener invirtiendo en un activo que no tiene riesgo, o cuyo riesgo es mínimo, y por tanto equivale a la rentabilidad del bono soberano del país donde opere la empresa (en España ronda el 4,5%). La Prima de Mercado (PM) es la rentabilidad que se espera por invertir en un activo de mayor riesgo que los bonos del estado. Diversos estudios sitúan esta prima de mercado entre el 3% y el 9%, aunque generalmente se suele usar una prima del 6%. La Beta del equity (β) es un coeficiente que varía alrededor de 1 y que mide la volatilidad del rendimiento de la empresa en comparación con una referencia. En empresas cotizadas se puede medir su comportamiento con respecto a un índice de referencia. En empresas no cotizadas se puede tomar la media de las betas de empresas del sector que sí coticen y que tengan un tamaño similar. Con todo esto, se puede observar que actualmente el coste del equity será en torno al 10,5%.

Ya se puede ver que el coste de la deuda es sensiblemente menor que el coste del equity. Pero además, la deuda es deducible del Impuesto de Sociedades, por lo que realmente el coste de la deuda es de un 65% de ese 8%, suponiendo una tasa impositiva del 35%. Por tanto, el coste real de la deuda es del 5,2%, que es la mitad que el coste del equity.

Por tanto, una empresa con un 50% de deuda y un 50% de equity tendría un coste de capital del 7,8%, pero cuanta mayor deuda y menor equity tenga la empresa, su coste de capital estará más cercano al 5,2% que al 10,5%, y por lo tanto la empresa será más competitiva al poder acudir a ofertas con un menor precio sin tener que reducir sus márgenes.

Si comparamos la situación de empresas españolas con empresas alemanas, estas últimas tiene una TLR del 1%, por lo que su coste del equity será del entorno del 7%. Su coste de la deuda seguramente se sitúe cerca del 4%. Es decir, que una empresa con un 50/50 de deuda/equity se financiaría en torno a 5,5%; es decir, un 2,3% más barato que la equivalente española.

Como se ve, el coste de capital es fundamental para la supervivencia de las empresas, y para mantenerlo en niveles bajos, las empresas deben endeudarse. Eso sí, hasta un nivel razonable. De hecho, esto no se puede llevar al extremo, ya que cuanto menos equity tenga una empresa mayor será su coste de la deuda porque menor será su rating crediticio (AAA vs BB+). Por tanto, si dibujáramos una curva con la variación del coste de capital con la estructura de capital, sería algo parecido a una parábola con un punto óptimo. El trabajo de todo director financiero es situarse lo más cerca posible de ese punto óptimo, para que su empresa sea lo más competitiva posible en el mercado.

Llegados a este punto, cabe hacer un inciso sobre las empresas calificadoras. Estos ratings sólo tienen en cuenta la cobertura de beneficio sobre intereses, pero no tiene en cuenta la estructura de financiación. Así pues una empresa calificada como AAA tiene una cobertura de intereses mayor de 13; es decir, que con los beneficios de un año puede pagar más de 13 veces los intereses que está pagando actualmente. Esto quiere decir que tiene muy poca deuda, y por tanto tendrá un coste de capital muy elevado. Sin embargo una empresa calificada como A tiene una cobertura de tan sólo 7 veces los intereses, pero seguramente esté mucho más cerca del punto óptimo que comentábamos antes, y por lo tanto, seguramente sea una empresa mucho más competitiva en el mercado, y por lo tanto lo esté haciendo mejor para sus accionistas.

Y ahora llegamos al punto inicial del artículo: ¿Porqué empresas como Telefónica están deshaciéndose de activos para pagar su deuda? Pues sencillamente porque hasta ahora los bancos les prestaban dinero sin problema a unos intereses razonables, mientras que ahora los bancos les están poniendo más problemas para prestarles y les están subiendo el coste de la deuda y con él también el coste de capital, haciéndolas menos competitivas. Por tanto tienen que reformar su estructura de capital para tener menos deuda y más equity. Otra forma de cambiar esa estructura de capital es no repartir dividendos, con lo que pasan a formar parte del equity, cosa que también hizo Telefónica el último año.

En definitiva, como se ha visto en este artículo, las empresas tienen una buena razón para endeudarse, ya que las permite ser más competitivas, pero siempre con cautela.

Imágenes de themoneyupdate.com y dreamstime.com.